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港股，带头大涨

恒生互联，带头大涨

小马哥一句话再次引爆市场，最高级的正确是什么？可能就是我一无所有。

大家这一年谈到港股，普遍是摇摇头，外资定价、国际资金回流、流动性远低于大A、互联网FLD形势严峻等等。但对于再不好的公司和行业，资本市场交易的本质仍然是定价，当恒生互联整体下跌50%，许多个股跌幅70-80%之后，其性价比已经发生本质变化。20倍PE的互联网公司哪怕未来增速放缓，但性价比已然很高。互联网的本质是提升 社会 效率的事情，而且是中国在全球领先的一片业务。

芒格继续加仓baba，小马哥一句话也被市场认定为利空出尽。

恒生互联，it is the time。

甚至不止恒生互联，整个港股的低估值也已经到了非常低迷的地步，从技术上，周线级别850天线，几十年都没有跌破，这次大概率也不会破。

这两天雪球上也有一老哥火了，1000万投资，追涨杀跌，专挑热门股买入，仅仅28天下来巨亏400万，老丈人的退休金都亏没了。买入的都是近两年市场非常热点的股票，行业在食品饮料、 游戏 、周期等等，而且这一阵市场整体不好，买入的标的普遍处于累计涨幅大、盘整后杀跌区域。

市场凶险，虽然指数并没有太大变动，但结构上暗流涌动，见到过很多投资人，有的恒定如一慢就是快如曹名长，有的大起大落但坚定不移，而一朝成名如赵诣。而往往追涨杀跌反复横跳者，难以有所成就。

再谈一谈赛道股，赛道股可能面临着非常大的压力，因为这个词的含义就是你处于赛道之上，无论公司好坏，你的股价都该涨，但我们知道这是不对的， 随着行业越来越发展，弱治理格局的公司反而可能因为行业快速发展而快速破产 ，因为竞争也更加激烈。从创业板的走势看，在11月底，创业板指数并没有创出新高就拐头向下，而且成交量也相对之前有些低迷。恐怕还要继续调整一段空间，阶段性价值强于成长的结论是成立的。

在景气下行的背景下，估值高企的行业受到的压力更大，在货币未完全宽松的过程中，偏防御的价值表现也更优。当然对成长股的未来并不担忧，景气依然在，而且伴随货币政策转向，成长非常有可能继续产生行情。

汇报一下追风组合的情况，从12月初建仓以来，净值下跌4.3%，阶段表现最佳的是中欧价值发现、中欧养老混合，两支都是偏价值风格，最近逆势上涨，表现最低迷的是华安幸福生活、信达澳银先进制造、富国蓝筹精选三只，回撤超10%。前两支是新能源赛道，第三支是港股。

从资产配置角度，在我后续的主动策略中，今年依然会对港股保持约20%甚至更高的配置。既然是长期均衡，不在乎短期业绩，慢慢来吧。

合众易晟张友彬：坚持价值投资 选好赛道陪伴成长

为把握数字化发展机遇，完善公司治理，拓宽融资渠道，加快改革发展，推动战略落地，实现高质量发展，中国电信公司拟申请本次A股发行并在上海证券交易所主板上市。

中国电信回归A股，拟发行超过120亿股，募资高达544亿元，这在A股市场里并非小数目。作为巨无霸企业的中国电信，给我们根深蒂固的印象，莫过于中国传统的三大运营商巨头形象。

除了中国电信之外，还有两家分别是中国移动和中国联通。其中，中国联通早在十多年前完成了A股上市，中国移动回归A股上市应该也在推进的进程之中。

另外，在5G时代下，中国电信计划募资巨额资金，积极投向5G产业互联网建设等项目之中，并实现企业的战略性转型。据了解，从这一次544亿元的募资资金投向分析，主要包括了5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目、云网融合新型信息基础设施项目。

中国电信选择在这个时候募资，并完成回归A股上市，还是具有战略性的考虑。综合分析，外部政策监管环境以及内部市场环境的影响，也促成了此次中国电信的加快回归上市。

从过去五年的财报数据分析，中国电信无论是在营收数据，还是在净利润数据上，都是呈现出稳打稳扎的运行态势。其中，从2016年至2020年，中国电信的营收增速分别是6.44%、3.88%、2.97%、-0.37%和4.74%，营收规模从2016年的3525.34亿元提升至2020年的3935.61亿元。

2016年中国电信的净利润为180.18亿元，到了2020年，中国电信的净利润为208.50亿元，五年间的累计增长幅度不算很大，这些年来仅有2018年实现了10%以上的净利润增长速度。不过，在今年一季度，中国电信净利润较上年同期增长了10.48%，这一增长数据的背后，需要考虑到去年同期低基数因素的影响。

除此以外，从净资产收益率的表现情况分析，在过去五年时间内，中国电信的ROE指标基本上保持在5.8%至6.34%之间，净资产收益率并不算高，基本上属于稳打稳扎的性质。所以，如果按照A股市场热衷于炒作赛道股与成长股的特征来看，中国电信给市场的想象空间有限，资金爆炒的机会不大。

从价值投资的角度出发，对缺乏成长性的巨无霸企业来说，最适合做市值配售，同时通过股息分红实现长期价值投资的目标。

但是，对股票的投资价值，最终还是取决于上市公司的发行定价与上市后的溢价水平。纵观多年来大盘新股的上市表现，首周甚至是首月的交易时间并非最佳的买点，可能待限售股完全解禁减持后，可能会是长期价值投资者比较好的低吸点。

对这一类成长性一般，且盘子比较大的巨无霸企业，投资者做价值投资的时候，投资者应该抱着市值配售打新与长期股息分红的心态进行投资，不要对股价涨幅有太高的预期。

周应波是谁，周应波的成绩单出炉了吗？

华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速 健康 发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。

本场大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访西藏合众易晟投资管理有限责任公司（以下简称：合众易晟）执行董事兼总经理张友彬。

合众易晟成立于2014年9月，截至目前共发行了10只基金产品，公司执行董事兼总经理张友彬拥有22年证券投资经验，对财务信息始终保持专业判断，精于个股选择，在投资时机的选择上具有敏锐的前瞻性，对待市场保持冷静、客观，能够极大限度地避免因情绪因素带来的操作风险。

以下为访谈实录。

合众易晟成立至今已有近六年的发展史，请您介绍下公司的成长历程以及目前的情况？

张友彬： 合众易晟注册成立于2014年9月，2015年元月通过备案。从2015年3月发行首只产品以来，目前共发行10只产品，并建立了10人的研究团队。公司从成立之日起就非常重视研究和调研结合，平均每年调研次数算上电话会议在500次以上，目前主要覆盖了TMT、 汽车 、电新、消费、医药、化工、建材等行业。

合众易晟奉行价值选股，这对投研团队的要求很高，请介绍下公司研究团队的组成情况？未来还将在哪些方面加强力量，持续打造和提升投研团队实力？

张友彬： 合众易晟成立的第一件大事就是着手组建和打造研究团队。目前研究团队由10人组成，整个团队人员稳定且核心人均具有丰富的投研经验。经过6年的打造，尽管初步建立起了投研框架，但仍有许多不足的地方。比如非公募派私募在体系上的缺陷和不完善，研究覆盖的广度和深度不够。从去年底开始，合众易晟针对上述问题采取以下措施：第一、直接跟券商研究所和独立第三方研究机构合作，一方面改善覆盖不足的问题，另一方面深度学习这些大研究所的分析思路和方法；第二、积极寻找引进优秀的券商或公募研究员，推进标准化系统化的体系建设。通过这些改进，为未来规模扩大打下基础。

请详细介绍下合众易晟的投资框架和投资策略？对价值成长股的判断标准是什么？

张友彬： 合众易晟的投资选股框架主要就两条线路。第一、自上而下的行业配置。通过对行业生命周期和 社会 经济周期分析，选择目前增速较快的行业，再从里面选择符合当前行业逻辑的优秀公司进行投资。行业生命周期选择包含行业快速成长阶段公司投资和行业成熟阶段的行业整合和集中机会。第二、自下而上的成长股选择。选择具有行业空间大、壁垒高、竞争格局好、公司竞争优势突出等特点的公司进行投资。公司的投资策略属纯股票多头策略，未来随着规模的增长，还将做期指对冲的准备。

关于对成长股的判断标准，首先必须要有增长空间，这个包含行业空间和自身能在行业中做到多大的空间；其次，必须在行业中有非常突出的优势，这个优势可以是技术、品牌、渠道、规模等；第三，优秀以及稳定的管理层和合理的机制；第四、 健康 的财务。

截止到2020年7月底，合众易晟已发行10只产品，管理资产规模5.5亿，请您谈谈目前的产品布局以及业绩表现情况？

在您看来，目前A股市场上哪些板块未来有望成为价值成长股的摇篮？

张友彬： 从行业的角度选择成长股，主要考虑两个方面。第一是行业空间够大且天花板够高的行业，这一类比如大家熟悉的医药、消费、互联网、电子信息包括一些新材料像炭纤维，还有就是一些新出来的行业比如之前的光伏、风能以及现在的新能源 汽车 产业链、北斗产业链等这类；第二就是传统行业里的一些空间够大，但行业处在集中过程中的一些板块。

请您介绍下公司的风控体系，如何在市场剧烈波动时有效控制回撤风险？

张友彬： 在公司风控体系上，我们目前主要有两块：第一，制度性的，比如新产品安全垫制度，净值1.05之前仓位不超过30%、单只个股不超过10%仓位、单一行业不超过30%仓位，回撤达一定比例后的仓位控制等。第二，经验上的，公司主要核心人员有超20年的投研经验且创造过长达10年以上穿越牛熊的持续盈利史，丰富的实战投资经验也是一个优势。以上两点让我们在这几年的产品管理中体现出了较好的收益和较低的回撤。当然，我们要想做得更好，走得更远，靠这两点还不够的，所以今年来，我们在开始启动第三点，推进对冲，以更好的机制来控制大幅回撤的风险。

您如何看待2020年资本市场的走势？未来五个月哪些领域可能会出现投资机会？

张友彬： 今年是外部环境最复杂的一年，一是疫情二是中美关系，都随时影响着资本市场。到目前为止，整体看还是偏牛的一个市场走势，我们仍认为未来两三年，权益市场仍会有比较好的机会。对于接下来的投资机会，我们更看好在低位有整合空间的传统行业龙头公司。

您如何看待财务数据在投资选择中所起的作用？

张友彬： 在我们看来，财务数据非常非常重要。首先，它虽然是一个过去的业绩指标，但我们可以通过它初步判断一个公司的运营能力，管理能力和资产质量；其次，我们有时自下而上地挖掘公司时，也是从这些基本数据入手，然后再从业务上去佐证；第三，财务指标在分析公司所处宏观环境，所在行业地位，所开展的业务情况会形成相互印证的关系。第四，这些年我们投资能避开各种财务地雷，主要也是靠财务数据分析。

文中观点仅代表受访私募，不代表任何机构，不具有任何指导意义，对投资者亦不构成任何操作建议。

周应波是谁，周应波的成绩单出炉了吗?

8月15日，刚刚“奔私”创办上海运舟资本的前公募明星基金经理周应波首款私募产品迎来首发，经过近一个月左右时间的预热，首发当日实现“开门红”。那么今天小编在这里给大家整理一下基金的相关知识，我们一起看看吧!

周应波奔私“首秀”成绩单出炉

本周第一个交易日，私募基金发行市场就迎来重磅产品首发。

8月15日，前公募明星基金经理周应波“奔私”之后首只私募——运舟成长精选基金正式进入发行期。

早在发行前，包括招商银行、平安银行、中信银行、中金财富在内4家主要代销渠道就已经启动预热，线上路演也在陆续进行。

8月15日发行首日，据渠道人士透露，中金财富预约登记的10亿元额度在开卖1小时零5分左右就已售罄，招商银行上午销售金额突破7亿元。

截止下午，4家代销渠道中，招商银行、中金财富销售金额均突破10亿元，平安银行销售金额也超过10亿元，运舟成长精选基金首日全部渠道合计销售金额突破30亿元。

一位渠道人士告诉记者，目前该销售渠道额度售罄，正在申请新的额度。也有业内人士透露，运舟资本或将首只产品发行规模控制在100亿元附近。

据渠道人士介绍，运舟成长精选基金的认购起点为100万元，建仓期结束后，每月15日开放申购(遇节假日延后)，每笔认购资金的锁定期为一年。

费率方面，该基金的认/申购费率为1%(外扣法)，没有赎回费，标的基金费率为0.02%，若是通过集合信托计划投资，还需收取1.98%的固定信托管理费以及0.02%信托保管费。

此外，在业绩报酬计提上，业绩报酬的提取比例为20%(单人单笔计提高水位法)，计提时点为固定时点(每年12月开放日，仅针对已过封闭期的份额)及赎回、分红和清算时计提。

周应波看后市风险出清，成长可期

曾经掌管公募基金超过600亿的周应波，为基金圈内“顶流”基金经理之一。

周应波给市场的标签是“成长股”投资人，他曾经表示，成长是权益投资永远的主题，只有通过企业价值持续较快的发展来实现股东价值的持续提升，才能够让投资者获得长期优异的回报。

周应波的投资思想体现在运舟资本的投资理念之上。在他看来，追求成长股是在追求时代的机遇“BETA”，以及积极改变时代的“ALPHA”。追寻的成长股，短中长视角结合，要立足于时代机遇看行业景气度，要把握经营差异化，看竞争壁垒。

“如一家企业，短期是看订单数据突破、产品价格上涨等;但中期是看业绩布局正确、成本控制出色;长期则是看良好的公司治理、优秀的管理层。”周应波表示，看成长股估值也要“仰望星空，低头计算”，跟随产业趋势、适度前瞻判断、持续跟踪情绪和估值。

而在近期周应波在渠道直播交流之中，更分享了自己对成长股的认知，以及对后市的一些观点，值得关注。

周应波指出，中国经济正处于在一个弱复苏和弱衰退之间交织的状态，而权益市场的性价比，目前依然处在一个中性乃至比较好的水平线上。“我们期待经济在2023年一季度以后启动一轮新的周期，我们也相信市场在那以后会随着经济基本面的复苏，进入到一个新的状态，新的时代，也会有更加流畅的行情。”

谈及后市，周应波总体观点是“风险出清，成长可期”。“我们看市场的时候，总会去看整个市场宏观发展、社会发展的背景板到底是什么样。当前的宏观环境，我们可以说‘防范风险’阶段过去了一大半。”

周应波进一步介绍，“防范风险”主要是以下三方面。第一是房地产行业销售下滑以及投资下滑带来的经济往下掉的风险;第二是国内2019年到2021年这段时间，赛道股的估值泡沫推升的风险;第三是美联储的宽松政策退出带来的全球流动性风险。

“这三重风险目前已经出清了一大半，进入到了风险出清的尾声。”周应波表示，目前国内的房地产着陆以及下行的情况有望在下半年得到缓解，尽管还存在部分的尾部风险，但应该说进入到了大幅下行的尾声，有望在2022年下半年最终着陆，并且在2023年走出一个缓慢的复苏。

周应波表示，目前经济是在一个弱复苏和弱衰退之间交织的状态，我们期待经济在2023年一季度以后启动一轮新的周期，相信市场在那以后会随着经济基本面的复苏，进入到一个新的状态，新的时代，也会有更加流畅的行情。

“经济结构在最近几个季度的衰退中是在加速调整的，我们从各类贷款余额的同比增速就可以清晰的看到这一点。”周应波表示，房地产开发贷是一个负增长的情况，但是绿色贷款是同比增长百分之三四十的状态，这是一个典型的经济结构调整的信号。

刚刚提到的赛道股估值泡沫的风险，周应波表示，在过去一年多的时间里也得到了大幅度的修正当前市场中的大部分行业，交易是比较冷静的，估值是比较合理的。

“尽管过去几个月，包括海外市场在内，受到了很多美联储加息的冲击，但美联储已经从跑在通胀的后面，慢慢到了跑在通胀前面的这个阶段。整个利率曲线的倒挂，下半年更多的矛盾会集中在经济衰退上，而不是集中在通胀上。”周应波表示，从这方面来说，货币政策退出导致流动性收紧的担心，在今年也会得到大部分的缓解。

因此，周应波认为，当前的宏观背景是从防范风险走到休养生息。从产业政策的周期来说，2023年开始，会看到更多积极的信号出现，还有一些担心或者风险，有可能会来自于通胀。但总体上我们觉得，这个问题并不会成为市场的主要矛盾。

权益性价比处于中性较好水平后市看好四大方向

谈及后市，周应波表示，市场还处在一个淡化指数的阶段，再次重现类似于今年上半年的大幅冲击的概率是不大的。“简单来说，权益市场的性价比，目前依然处在一个中性乃至比较好的水平线上。”

周应波认为，这和2016年上半年，2018年年底以及2019年上半年，乃至更早的2012年下半年、2013年的上半年都是类似的。在这样一个时间点往后看的两年到三年时间里，都是权益类资产和权益类基金取得比较好回报的阶段。

“目前的位置是一个有利于去投资和建仓的时间点，因此，我们的观点就是淡化指数去聚焦成长。”周硬币表示，在过去的20年时间里，整体的指数结构一直在跟随经济结构持续的调整，科技、消费、医药的占比在持续提升。未来依然会在这些代表社会发展的方向，代表经济结构转型的方向，看到更多投资机会的出现。

周应波谈及未来，看好这四大领域的投资机会，能源革命的浪潮，人工智能在各个行业的应用，中国制造的升级版以及新时代消费和互联网的浪潮。

行业层面，周应波看到大量的成长性机遇，看好2022-2025年新一轮创新周期的开启。主要包括以下几方面：

第一，能源变革：新能源生产端方面，光伏从新兴能源到主力能源的过程，中国作为产业主导国，存在大量的产业链上下游的机会。新能源应用端方面，汽车电动化、储能的发展，锂电池及其产业链，在未来5年预计仍有5倍以上的增长空间，存在大量细分领域的机会。全世界范围内的产业革命，它的产业优势主导者有很多出现在A股。

第二，AI在各行业的应用：人工智能目前还处在一个发展的早期，但我们在各行各业都看到了部分的应用，一方面是企业的智能化和数字化，大量的自动化替代人工，大量的AI的应用案例，在2B软件、云计算方面存在大量的投资机会。另一方面是个人生活的智能化和数字化，包括汽车更智能、家电更智能、ARVR眼镜未来的普及等，这些智能设备作为基础，未来也将孕育出更多的互联网、物联网的应用机会。

周应波表示，总体来说，还处在从0-1的阶段，但是未来几年去持续的观察，持续的研究，当它的发展往1-10乃至1-50的增长曲线去走时，它就有可能带动从上游芯片到下游系统，再到最下游的软件应用上的爆发。

第三，中国制造升级版：中国的人口红利正在从数量走向质量，中国现在拥有全世界最大的应届毕业生数量，也有全世界最好的工程师的红利，这也给研发类企业提供了非常好的发展土壤。半导体、军工、新能源等领域，大量国产的基础新材料企业在逐步替代外资、获得市场份额，中国的化工产业从傻大粗笨走向精细化的过程中，将涌现大量的投资机会。生物技术方面，在医疗器械、创新药、化工低碳替代等方面存在你很多应用的机会。

第四，新时代的消费浪潮：尽管中国的人口总量不增长，但14亿人口的深度城市化、新生Z世代的生活方式变化等，也将带来很多新兴消费方向上的投资机会。

此外，谈及新能源汽车和半导体，周应波表示，新能源在过去的几年时间里，整个的渗透率提得很快，资本市场对这个领域的定价是比较充分的。往后，这个产业本身还会获得长足的发展，还会有几倍的成长空间。从投资机会来说，快速拔估值的阶段已经过去了，未来更多会看到自下而上的结构性机会。

而周应波认为，半导体这个行业从全球来看是一个相对比较成熟的行业，但是对中国来说是一个偏新兴的行业。因为中国半导体的用量是非常大的，但是国产化率很低。半导体的周期是跟着全球的经济周期走的，在今年的下半年到明年年初，应该有一个持续向下的压力。

“我们在产业的发展中，国产化的替代空间是非常巨大的，所以在A股投资半导体，除了有整体周期的逻辑之外，也有很强的一个逻辑，就是从材料类、设备类这些领域去替代进口的机会。”周应波表示，从这个方面来说，空间还是比较大的。

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